第四节　本书的主要贡献和主要内容

一、本书的主要贡献

本书的研究内容是情绪对于投资组合和投资者行为的影响，属于行为金融学的研究热点。与以往学术界在这个领域的实证研究不同，本书的主要内容侧重于情绪影响投资组合和投资者行为的理论机理，因此本书属于行为金融学理论研究的范畴。本书实现了在理论层面、研究范式层面、投资者行为和市场规律认知层面以及实证研究层面的贡献。

在理论层面，本书提出了行为金融学在基础假设和理论体系方面存在的问题。本书在充分吸收心理学情绪决策理论的基础上，提出了基于后悔情绪和即时情绪的投资者的一般决策模型，通过理论演绎和数值模拟的方法，探讨了两种情绪对于投资组合和投资者行为的影响。

本书在理论层面的贡献具体表现在以下方面。第一，对心理学理论中的后悔理论进行了改进，并把后悔理论引入金融学的投资组合模型中。第二，本书通过引入后悔情绪和即时情绪，对当前流行的投资者情绪概念进行了细分，提出了两种情绪对投资组合的不同作用机理以及基于两种情绪的基础假设，研究了两种情绪在投资中产生的不同结果，建立了两种情绪与诸多市场异象之间的理论关联。第三，本书通过均值方差投资组合理论的框架给出了外推预期、处置效应和资产价格泡沫的理论解释，为行为金融学目前流行的三种基本假设提供了理论支持，也为行为金融学提供了一个通过情绪组合模型来整合三种假设的理论思路和研究样本。第四，通过模型演绎和数值模拟，本书实现了在一个研究框架下对特质风险定价、多因子定价、反应过度和反应不足、过度波动、资产价格泡沫等诸多市场异象的理论解释，为行为金融学理论体系的完善提供了助力。

在研究范式层面，本书没有采用现代行为金融学常用的供求均衡的研究范式，而是采用了经典金融学的风险和收益均衡的研究范式。

近年来，把情绪因素纳入风险和收益均衡范式的研究在逐渐增加，例如谢军（2012），陈其安、朱敏和赖琴云（2012），谢军和杨春鹏（2015）把情绪作为投资者风险厌恶系数的影响因子纳入均值方差组合模型中，探索了在情绪坐标系下的模型的数学解；罗琰和刘晓星（2016）把情绪作为影响证券收益率计算的乘法因子，给出了在普通坐标系下的数学解；付成波（音）等（Fu, Jacoby, & Wang, 2015）把情绪作为影响证券收益率和风险计算的误差项，给出了情绪坐标系下的数学解；王宗润和何瑭瑭（2021）把情绪因素转化为多种组合约束条件，采用粒子群算法探索了情绪组合模型的数值解。相较于上述研究，本书更加注重探索情绪影响投资组合的理论机制，在此基础上提出了情绪影响投资组合的数学假设，并最终给出了在普通坐标系下情绪组合模型的解析解。本书的研究结果有助于把情绪组合模型结果和经典模型结果进行对比，有助于深刻理解情绪对于投资组合的影响。本书还在上述解析解的基础上探索了情绪组合模型与诸多市场异象的理论关联，这有助于情绪组合模型理论的完善和相关理论体系的建设。

本书的研究为金融学研究范式的融合做出了一定的贡献。本书站在唯物辩证法的角度就行为金融学研究范式回归的问题进行了讨论。本书选择经典金融学研究范式的目的是促进行为金融学理论与经典金融学理论的融合。本书通过数学演绎法求解了在情绪影响下投资组合模型的解析解，充分证明了使用风险和收益均衡的研究范式来解决行为金融学问题的可行性，上述工作在研究范式层面为金融学理论的融合和发展提供了一丝助力。

在投资者行为和市场规律认知层面，本书通过理论演绎揭示了诸多的投资者行为、市场规律与投资者情绪以及投资组合模型的理论关联。本书为行为金融学在投资者行为和市场规律认知层面提供了新的理论选择，为行为金融学理论体系的形成提供了新的借鉴，也为今后的相关研究提供了新的思路。

在实证研究层面，本书明确了预期情绪的代理变量，设计了“日度单位”的即时情绪的代理变量，通过“磐石类股票”来确定市场必要报酬率的改变，上述内容都属于实证研究中新提出来的解决方案。