五 2015年预测

综合前述分析，中国需要学会在经济“新常态”下生活，适应经济“新常态”。2014年总体的宏观经济指标处于合理区间，2015年的宏观政策是“稳增长、控风险、防通缩、调结构、惠民生、促改革”的多目标“区间调控”。受去产能、去泡沫和清理债务等因素影响，2015年经济增长仍有下行压力；通货膨胀压力有所缓解，但须防止去产能力度过大导致PPI负增长传导至消费物价负增长形成通缩；房地产价格略有回落，也须防止回落过快。消费物价和资产价格（房地产价格）的这一变化趋势给稳增长的微刺激政策提供了更大空间。为使经济运行在合理区间，宏观政策有诸多选择，我们对2015年的预测基于以下假设。

（一）外生变量

（1）美元升值。美联储9月会议纪要曾提及美国外围经济增长放缓以及强势美元有损美国出口和通胀前景，但出口占比美国GDP比重仅13%，出口并非美联储直接关注的就业、通胀和金融市场稳定指标。美联储在未看到通胀明显回升之前更倾向于维持现行政策。因美国经济复苏走在发达国家前列，美元升值与美国经济与欧洲、日本和其他地区经济复苏的相对速度密切相关。

（2）美国缓慢加息。未来美联储的加息周期可能慢于历史上任何一次加息周期。考虑到美国经济潜在增速下移，美联储退出宽松货币政策的最优路径是：比较早地启动加息或收缩资产负债表计划，但之后保持较为缓和的加息节奏和幅度。这一最优路径与低利率承诺并不是完全对立矛盾的，首次加息之后利率正常化的节奏可能比史上任何加息周期都要缓慢，直到基准利率接近3%或者更低。缓慢的加息节奏也为新兴市场（包括中国）经济结构性改革预留了更多时间，短期大规模货币对冲策略的必要性下降。新兴市场资金的外流压力更多取决于自身经济基本面的改善。假设2015年9月美联储首次加息0.25%。

（3）油价维持相对低位。因美国成功实施新能源政策，美国能源自给率上升对世界能源供给、能源价格产生重大影响。加上国际经济总体上增长缓慢，能源需求的增幅将受到抑制。假设纽约原油三个月期货价格维持在80美元/桶左右。

（4）根据IMF的预测，假设美国、欧元区和日本2015年GDP分别增长3.1%、1.3%和0.8%。

（二）政策变量

（1）降低利率和降低准备金。我们前面的分析指出本次经济增速减缓除了中长期的结构性因素外，还有短期的周期性因素。在当前房地产市场已经出现中长期拐点的情况下，为应对经济增长继续减速、债务负担沉重、实体经济融资成本高企和潜在的通货紧缩风险，货币政策降息降准不用遮遮掩掩。中国人民银行已于2014年11月21日宣布从次日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，未来将根据经济增长和物价变化情况、金融市场条件和国际经济环境来看，仍有可能继续降息；目前中国存款准备金比率高达19.5%，其中大型存款类金融机构为20%，中小型存款类金融机构为18%。2014年已经采取定向降准的措施，如果小规模的定向降准不能实现保增长目标，全面降准将是可选方案。从超额存款准备金来看，2014年6月超额存款准备金比率已从2013年12月的2.3%降至1.7%，显示资金并不宽裕。为应对经济下行压力大和潜在的通货紧缩风险，2015年可能降低准备金率1个或1.5个百分点。

（2）人民币兑美元双向波动幅度加大。欧元和日元兑美元贬值，将给中国出口带来压力。中国经济下行压力加大，再次通过大规模投资已经不可行，进一步刺激消费手段有限、效果慢，在必要的时段，扩大人民币汇率双向波动幅度，通过贬值人民币以刺激出口将成为2014年第四季度和2015年的政策可选项。

（3）财政赤字略有扩大，财政赤字率仍控制在警戒线以下。2008～2014年，全国赤字规模分别为1800亿元、9500亿元、1万亿元、8500亿元、8000亿元、1.2万亿元、1.35万亿元（财政预算，其中中央财政赤字9500亿元，代发地方债4000亿元）；同期全国财政赤字率分别为0.6%、2.8%、2.5%、1.8%、1.5%、2.1%、2.2%（预估）。2015年需要应对经济下行压力，我们假设积极的财政政策安排全国财政赤字1.65万亿元，比2014年增加3000亿元，其中安排中央财政赤字1.1万亿元，代发地方债5500亿元，假设2014年和2015年名义GDP分别增长8.6%和8.2%，则2015年财政赤字率为2.5%（预估），比2014年提高0.3个百分点左右，但仍被控制在3%警戒线以下（与此对应的财政赤字的最高限额为2万亿元左右）。

（4）为实现经济平稳运行，引导社会预期，假设中央政府将2015年经济增长目标设为7.0%, CPI目标涨幅设为3%。

（三）主要预测结果

在上述假设下，结合模型计算，我们预测经济运行结果为以下几方面。

2014年第四季度CPI上涨1.5%左右，全年涨幅为2.0%左右；2014年第四季度GDP增长7.3%左右，全年GDP增长7.4%。全年消费增幅为11.9%左右，比2013年有所回落；全年固定资产投资增幅15.8%左右；全国财政收入增长8.6%，全国财政支出增长9.3%；货币供应和信贷全年分别增长11.8%和13.2%左右。

2015年经济增长7.0%左右，居民消费价格上涨1.9%左右。社会消费品零售总额增长12.1%，全社会固定资产投资增长14.3%，出口总额名义增长5.3%，进口总额名义增长2.5%，全国财政收入增长7.6%，全国财政支出增长9.5%，货币供应（M2）增长12.1%，信贷余额增长12.8%。总体上，经济增长保持平稳，运行在合理区间。

具体预测结果见表1-4。

表1-4 2014年第四季度及2015年主要国民经济指标预测

资料来源：笔者计算。